Points à retenir:

  • Dans un revirement salutaire par rapport à juin, les marchés mondiaux du crédit ont terminé le mois de juillet avec des rendements positifs dans toutes les classes d’actifs. Les spreads se sont considérablement resserrés pour les obligations HY et moins pour les obligations IG (investment grade)
  • Bien que les données économiques aient montré une tendance générale à l’affaiblissement, le marché a semblé ignorer les données les plus faibles, réagissant plutôt à la hausse des taux de la Réserve fédérale (Fed) conforme aux attentes, et se renforçant grâce à la volonté apparente de la Fed de pivoter en fonction des données entrants
  • En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a augmenté ses taux d’intérêt directeurs de 50 pb (points de base) le 21 juillet et a abandonné pour l’instant le recours à la guidance prospective. Le passage à une approche au cas par cas reflète les défis actuels tels que les pressions inflationnistes, l’insécurité de l’approvisionnement en énergie, l’instabilité politique dans divers pays et l’affaiblissement de la monnaie
  • Dans les marchés émergents, le sentiment de risque s’est amélioré, les banques centrales ayant atténué leurs commentaires belliqueux, le gaz russe ayant été acheminé vers l’Europe et la Chine ayant cherché à ouvrir un fonds de développement immobilier

Performances

US

Dans un renversement de situation par rapport à juin, les titres à revenu fixe américains ont terminé le mois de juillet avec des rendements positifs dans toutes les catégories d’actifs. Le high yield (HY) a mené la reprise des actifs à risque, tous les niveaux de notation ayant progressé, notamment le niveau BB, sensible à la duration. Les spreads se sont resserrés de manière significative sur le HY et moins sur l’investment grade (IG). Bien que les données économiques aient montré une tendance générale à l’affaiblissement, le marché a semblé ignorer les données les plus faibles, réagissant plutôt à la hausse des taux de la Réserve fédérale (Fed), conforme aux attentes, et à la volonté apparente de la Fed de réagir aux nouvelles données. Les marchés ont entamé la saison des résultats avec des attentes très faibles en raison de diverses considérations macroéconomiques, notamment l’inflation, la politique de la Fed, les craintes de récession, la guerre en Ukraine et un dollar fort. Cependant, à mi-parcours de la saison des résultats, nous avons constaté que de nombreuses sociétés ont publié des résultats meilleurs que prévu. L’inflation continue de poser problème, mais selon nous, les industries apprennent à la gérer et beaucoup ont encore la capacité de répercuter les augmentations de coûts. Les bilans semblent en bonne forme, avec un stress limité, et les politiques d’allocation du capital semblent raisonnables. Alors que les facteurs systémiques et idiosyncratiques peuvent changer les industries, nous constatons que la plupart des consommateurs, en dehors de l’extrémité inférieure, sont en bonne santé à ce stade, en raison de la situation de l’emploi.

 Europe

Dans un revirement salutaire par rapport à juin, les titres à revenu fixe européens ont terminé le mois de juillet avec des rendements positifs dans toutes les classes d’actifs. La Banque centrale européenne (BCE) a augmenté ses taux d’intérêt directeurs de 50 pb (points de base) et a abandonné pour l’instant l’utilisation des prévisions. Le passage à une approche réunion par réunion reflète les défis actuels tels que la pression inflationniste, l’insécurité de l’approvisionnement énergétique, l’instabilité politique dans divers pays et l’affaiblissement de la monnaie. Les données d’enquête dans l’ensemble de la zone euro continuent de confirmer que les investisseurs pensent que la récession, et non l’inflation, est désormais le risque le plus important. Toutefois, le risque de récession étant déjà largement pris en compte, et les taux se dirigeant vers le bas, la confiance des investisseurs s’est améliorée et les flux se sont stabilisés. Selon nous, les points d’entrée actuels restent historiquement attractifs. Il n’est pas surprenant que la baisse de la liquidité globale du marché, associée à des gros titres importants, ait contribué à la volatilité. Ce mois-ci, la BCE a également annoncé son nouvel outil, l’instrument de protection des transmissions (TPI). Le premier test pourrait intervenir plus tôt que prévu, car Mario Draghi a démissionné du poste de premier ministre italien, plongeant le pays dans l’incertitude politique et le mettant sur la voie d’une élection début octobre. 

 ME

Les marchés émergents ont enregistré des performances positives en juillet, tant pour les obligations à high yield que pour les obligations d’investment grade. Les marchés émergents ont bénéficié du resserrement des spreads aux États-Unis, le marché ne s’arrêtant pas à l’affaiblissement général des tendances économiques et ignorant les données les plus faibles. Le sentiment de risque s’est amélioré car les banques centrales ont atténué leurs commentaires belliqueux, le gaz russe a afflué en Europe et la Chine a cherché à ouvrir un fonds de développement immobilier. Le mois a continué d’être difficile pour le crédit chinois – la couverture de la presse était centrée sur les acheteurs de maisons menaçant d’arrêter leurs paiements hypothécaires aux promoteurs qui avaient arrêté ou ralenti la construction. Les autorités réglementaires chinoises ont déclaré leur intention d’aider à la réalisation des projets immobiliers, mais la confiance a encore été entamée par une augmentation des cas de COVID à Shanghai. Les conséquences du précédent blocage sont évidentes avec un produit intérieur brut (PIB) du deuxième trimestre inférieur aux attentes. Du côté positif, Shanghai a évité un lockdown et les données économiques publiées le mois précédent sont restées solides; la croissance du crédit, le commerce et les ventes au détail ont tous été supérieurs au consensus et indiquent une accélération économique par rapport aux faibles niveaux de croissance du deuxième trimestre.

 

2022.08.15.rendement par indicesRendement par indices (YTW)

 

 

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