Depuis le début de l’année, les rendements des obligations d’État ont augmenté dans le monde entier de manière parallèle. Les investisseurs prévoient désormais que la Réserve fédérale américaine n’assouplira pas davantage ses taux directeurs avant septembre, la seule baisse de taux actuellement prévue pour 2025. Les attentes ont également évolué en Europe, supprimant 25 points de base d’assouplissement de la politique[1].

Entre-temps, dans son premier discours public de 2025, le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a déclaré: « Notre position est que nous augmenterons le taux d’intérêt directeur pour ajuster le degré d’assouplissement monétaire si les conditions économiques et de prix continuent de s’améliorer » [2] Ses commentaires ont affecté le sentiment des obligations d’État japonaises la semaine dernière.

Semaine faible en Chine

En Chine, les principales données économiques de la semaine dernière ont porté sur les prix, qui n’ont guère apporté de nouvelles positives. L’inflation à la consommation a décéléré pour le quatrième mois consécutif, un revers pour les efforts du gouvernement visant à lutter contre la déflation et à relancer la demande par le biais de la stimulation économique. L’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,1% en décembre en glissement annuel, conformément aux prévisions médianes[3]. La déflation industrielle a persisté pour le 27e mois consécutif, bien que l’indice des prix à la production ait enregistré une baisse plus lente de 2,3%, légèrement supérieure à la prévision médiane de 2,4%[4].

Cependant, les obligations chinoises ont été vendues après que la banque centrale ait suspendu ses achats d’obligations du Trésor, ce qui a alimenté les spéculations sur le fait que cette décision visait à défendre une monnaie affaiblie[5]. Des rapports ont également fait état d’une augmentation de salaire pour les employés du gouvernement avant les vacances du Nouvel An lunaire. La hausse des salaires devrait bénéficier à près de 50 millions de fonctionnaires – 10 % de la main-d’œuvre urbaine – et s’élever à environ 5% du salaire moyen[6].

Les données en provenance d’Europe ont été peu nombreuses, la publication des prix à la consommation de la zone euro pour le mois de décembre étant la plus importante. L’IPC global et l’IPC de base ont été conformes aux attentes, à 2,4% et 2,7% respectivement[7] Bien que l’inflation globale ait augmenté par rapport à 2,2% en novembre, en grande partie en raison de la hausse des prix de l’énergie, les données ont été considérées comme neutres pour les taux d’intérêt.

La carte Trump

Le mouvement à la hausse des rendements des obligations d’État a probablement été alimenté par la spéculation entourant les 100 premiers jours de la nouvelle administration américaine, qui devrait regorger d’initiatives nationales ostensiblement favorables à la croissance, aux entreprises et aux marchés. L’appréciation du dollar américain est devenue une opération consensuelle, les investisseurs estimant que l’économie américaine offre un potentiel de croissance, de portage des taux d’intérêt et de prix des actifs financiers plus élevés. Cela a créé l’attente d’une avalanche d’entrées de capitaux.

L’appréciation du dollar américain est inflationniste pour le reste du monde. En tant que monnaie de réserve mondiale, un dollar plus fort oblige les entreprises internationales à échanger de plus grandes quantités de leur propre monnaie pour acheter des biens, des services et des capitaux libellés en dollars.

Cette dynamique a pour effet de resserrer les liquidités mondiales, une tendance qui se reflète dans la hausse des rendements des obligations d’État en Europe.

Il n’est peut-être pas surprenant que le marché des obligations d’État du Royaume-Uni ait été le moins performant la semaine dernière, compte tenu de l’inexpérience relative de son gouvernement, de ses politiques d’expansion budgétaire et de son statut de deuxième pays souverain du G7 ayant le plus grand déficit jumeau (derrière les États-Unis). Le Royaume-Uni est également très dépendant des investisseurs étrangers, environ 31 % des obligations d’État étant détenues à l’étranger[8]. La semaine dernière, le rendement des obligations d’État à 30 ans a atteint des niveaux inégalés depuis 1998 (voir le graphique de la semaine).

Toutes les hausses

La spéculation sur les droits de douane américains, qui peuvent être rapidement mis en œuvre par la Maison Blanche sans l’approbation du Congrès, a été un autre moteur de la hausse des rendements des obligations d’État dans le monde. La semaine dernière, des rapports ont indiqué que l’administration entrante envisageait un plan tarifaire qui s’appliquerait à tous les pays mais serait limité à des importations critiques spécifiques[9]. Bien que les secteurs ou les biens ciblés n’aient pas été immédiatement précisés, l’accent sera probablement mis sur les industries jugées essentielles pour l’économie et la sécurité nationale.

La spéculation a servi de catalyseur à une forte reprise sur les marchés des matières premières, les prix de l’énergie ayant bondi de 6% pour atteindre un nouveau sommet de trois mois, et les métaux tels que le cuivre et l’argent ayant grimpé de plus de 3%.

Le dernier moteur de la hausse des rendements a été la vigueur du marché du travail américain. L’enquête sur les offres d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre pour le mois de novembre a révélé que les offres d’emploi avaient augmenté pour atteindre leur plus haut niveau en six mois[10]. Entre-temps, les demandes initiales d’allocations chômage sont tombées à 201’000 la semaine dernière, soit leur plus bas niveau en neuf mois[11], et le rapport très important sur les emplois non agricoles a largement dépassé les attentes, avec 256 000 nouveaux emplois par rapport à la prévision médiane de 165’000, et le taux de chômage est redescendu à 4,1%[12].

En d’autres termes, la vigueur du marché du travail se traduit par une accélération du revenu disponible réel, ce qui devrait soutenir les dépenses des ménages et une croissance économique supérieure à la tendance.

Graphique de la semaine: Les rendements des obligations britanniques à long terme atteignent des niveaux inégalés depuis les années 1990

Source: Bank of England, as of January 10, 2025

 

[1] Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of January 10, 2025
[2] Bloomberg, ‘BOJ’s Ueda Sends Fresh Reminder to Bankers on Raising Rates,’ January 6, 2025
[3] National Bureau of Statistics of China, January 9, 2025
[4] National Bureau of Statistics of China, January 9, 2025
[5] Reuters, ‘China’s central bank halts bond buying as yuan struggles,’ January 10, 2025
[6] Bloomberg, ‘Pay rise for public workers tips hopes, risks,’ January 9, 2025
[7] European Commission, ‘Inflation in the euro area,’ January 7, 2025
[8] The House of Commons Library, ‘Gilts – a simple guide,’ December 18, 2025
[9] The Washington Post, ‘Trump aides ready ‘universal’ tariff plans — with one key change,’ January 6, 2025
[10] US Bureau of Labor Statistics, ‘Job Openings and Labor Turnover Summary,’ January 7, 2025
[11] US Department of Labor, ‘Unemployment insurance weekly claims,’ January 8, 2025
[12] US Bureau of Labor Statistics, ‘Employment Situation Summary,’ January 10, 2025

L’article Commentaire de Marché Hebdomadaire (14 janvier 2025) est apparu en premier sur investir.ch.